说到云南白药，我相信你很熟悉。然而，这样一家大型企业最大的控制方不是云南省国有资产监督管理委员会，而是新华都。这样的企业还是国有企业吗?

云南白药的创始人曲焕章自幼失去了亲人，跟随姐夫袁槐学习伤科。后来，根据自己的经验，采了草药，和妻子一起加工。在1914年，经过反复的试制和实践，终于建立了“白药”。

新中国成立后，曲焕章的遗孀将白药秘方献给新中国，并将曲白药改名为“云南白药”。

云南白药从“国有企业”到“民营企业”的过程中发生了什么?

国有企业通过混改后通常会形成多元化的股权结构，这样不仅可以完善公司内部人员监督机制，而且可以形成内部竞争的环境从而调动企业员工积极性，公司的财务绩效也会得到提升。

伴随着混改，国有企业建立起新的企业制度，国有经济的规模被不断发展与延伸，突出国有企业在公有制经济中发挥的主要作用。

由于在混改过程中民营企业的加入，国有企业相比之前越发充满活力，与此同时削减了国有企业在某些行业中垄断市场的地位，创造出相对公平的市场竞争环境。

混合所有制的作用上，以云南白药为例，分析其在改革中的经验成果。

011. 选择合适的战略投资者提升盈利能力

国有企业在混改过程中，引入合适的战略投资者能够在企业财务绩效的盈利能力的高质量发展中起到举足轻重的作用。

选择合适的战略投资者往往是国有企业启动混改的第一步，因此，国有企业应与准备合作的战略投资者了解彼此的经营状况与企业性质，还应认可对方的行业前景，在规划未来发展目标上方向达成一致，在此基础上制定出双方满意的战略规划，以实现财务绩效的提升。

云南白药母公司白药控股在2017年先后引入新华都与江苏鱼跃两家战略投资者。通过分析盈利能力的相关指标，发现混改后的云南白药表现更优。

具体来看，根据新华都2016年-2020年年报，可以看到新华都通过数字销售服务、产品定制营销服务、电商运营服务这三项线上营销板块，帮助客户增强、扩展和重新定义在数字时代的商业价值链，进而快速提升客户品牌的网络影响力和电商市场占有率。

线下的零售板块借助线上板块的大数据，贴身为客户打造全渠道的购物平台。

将线上互联网营销板块与线下零售板块相结合，其丰富的供应链资源为云南白药发挥自身优势提供充足条件，在以战略投资者的身份加入云南白药后，不断从云南白药采购商品，新华都对云南白药在销售方面提供了强有力的支持。

云南白药的销售收入从混改前2016年约224亿元增长到混改后2020年约327亿元，净利润由2016年的约29亿元增长到2020年约55亿元，这些盈利能力的提升，与新华都的作为战略投资者的加人有分不开的联系。

与此同时，江苏鱼跃作为知名医疗设备企业，拥有众多医疗器械与先进技术。云南白药积极利用江苏鱼跃在医疗器械方面的优势，着重发展健康产品板块业务，为该板块的发展提供重要的支持。

云南白药积极利用江苏鱼跃的新技术、新手段全方位为口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案，打造更具有竞争优势的产业上市平台，江苏鱼跃促进云南白药进一步做精、做深、做强产业，使云南白药商品的获利能力在销售过程中大幅提升。

由此可见，合适的战略投资者的引人对云南白药提升盈利方面的财务绩效起到了积极作用，并且随着新华都、江苏鱼跃及云南白药在各自领域的进一步发展，积极作用会愈发明显。

因此，选择合适的战略投资者，可以提高企业盈利方面的能力，提升企业价值。

022.优化资本结构提高偿债能力

云南白药在混改过程中，随着战略投资者的引入以及实现整体上市，资本结构发生了许多与以往不同的变化，这其中往往蕴涵着各种各样的风险。通过不断优化调整资本结构，按需调整经营状态，以达到提升企业偿债能力，降低风险的可能，提高投资效率的效果。

通过对云南白药2013年-2020年偿债能力的数据，分析可知流动比率在近八年来一直高于2，速动比率持续大于1，可见云南白药没有因为混改导致资本结构产生的变动导致短期偿债能力降低。

2018年云南白药通过扩大生产经营活动致使流动负债增加，流动比率下降至2.69。2019年由于企业有大规模存货，流动比率较其他年份偏高，达到了4.65，但由于大规模存货仅仅增强变现能力不利于企业长期利润的增长，于是在2020年混改完成后，云南白药积极认清自身产品特点与销售模式，提高企业“去库存”能力，使流动比率降至企业平均水平。

速动比率在混改前四年平均值为2.16，混改后四年平均值为2.44。

混改后的2019年通过增加银行存款提升企业自身货币资金，以此提升速动资产，再加上偿还一年内到期的应付债券降低了流动负债，以此达到提升速动比率的目的，但机会成本的风险性也随之增加。

于是云南白药在2020年增加流动负债，降低机会成本风险，将速动比率略微降低的同时也保持着较高的水平，提升了企业的短期偿债能力。

2019年，完成整体上市的云南白药为了增加企业发展的稳定性，避免由于混改导致企业经济发生动荡的情况，一方面卖出持有基金，增加了银行存款;另一方面通过混改吸收合并白药控股并发行股票，完成白药控股对云南白药持有股票的注销，即云南白药新增发行股，募集资金规模达180，16亿本由此导致资产负债率大幅下降。

2020年有效使用2019年募集的资金，并且受到疫情影响，云南白药及其子公司省医药向银行短期借款导致负债增加，使资产负债率再次小幅度提升，企业的长期偿债能力得到提升。

由此可见，云南白药在混改后逐渐熟悉现存的生产经营模式，通过不断优化资本结构，按需调整经营状态，使企业的偿债能力达到了更高水平。

因此，优化资本结构，可以提高企业的偿债能力，进一步提升财务绩效。

033.选择适当的混改路径提升发展能力

选择适当的混改路径，是国有企业开启混改道路的重中之重。

实现政企分离是云南白药混改的重要目标。云南白药根据自身发展战略选择引入战略投资者，整体上市，反向吸收的方法实现政企分离。改革前，云南白药的发展能力出现瓶颈，改革开始后，云南白药在2017年通过引入新华都与江苏鱼跃两位战略投资者，获得大量资金为后续改革提供足够的资本。

后来为了进一步深化混改道路，于2018年-2019年吸收合并母公司，完成整体上市。这一举措使原本“云南省国资委-白药控股-云南白药”的委托代理链缩短为云南省国资委与云南白药两者，也解决了控股公司与其子公司之间的竞争问题。

根据财务指标对比分析来看，发现云南白药选择符合自身发展的混改路径，提升了企业的发展能力。

2016年云南白药主营业务收入増长率为7.97%，代表着云南白药发展已处于稳定期，但也是进入衰退期的开始。

在开启混改后的2017年-2019年该指标持续上涨，在2019年与2020年分别达到10.89%、10.51%，代表着云南白药通过符合自身发展战略的混改路径，重新拥有良好的发展势头。

2019年与2020年混改后，该指标在四家医药制造业的龙头企业中排名第一、第二，说明云南白药采取的混改路径促进了企业产品生命周期的良好发展。

云南白药的净利润增长率更是从2016年的6.36%增长到2020年的32.06%，说明委托代理链条的缩短不仅降低治理成本、还使企业的经营效益翻番增长。

尤其是在云南白药完成整体上市的2019年，这一年医药制造业动荡不安，新的政策不断提出，本就供不应求的市场进一步被扩大，其他三家龙头企业的净利润增长率出现下降趋势且均呈负数的情况下，云南白药依旧保持26.85%的净利润增长率。

同时，企业总资产增长率指标在2019年实现最高的增长业绩，高达63.47%，为2016年总资产增长率的3倍。上述业绩充分说明云南白药的混改路径不仅让其增强了同行业间的竞争能力，还提升了企业扩张生产经营模式的速度。

整体来看，云南白药这种变革母公司股权结构的混改方式使财务绩效中发展能力方面的相关指标得到有力的提升，使混改路径更加循序渐进，形成新的治理体制也更容易理顺与融合。

因此，选择适当的混改路径可以提升国有企业的发展能力。

044. 进一步健全全职业经理人制度提升营运能力

由政府百分百控股的国有企业，高级管理人员一般拥有行政与企业的双重身份。这往往会造成高级管理人员为了个人在行政方面的利益做出有损企业价值的决策。

而职业经理人是企业在市场中聘用的，除去行政这一层身份，在所有权与经营权分离的企业中，职业经理人的雇佣更有利于企业经营发展与企业内部管理，也更加贴切我国市场经济体制的要求。在2019年混改第二阶段完成后，云南白药取消全部高级管理人员的行政级别，实现市场化改革。

管理层由原本政府主导任命转换为以市场化为前提任命，保证高层管理人员质量的同时也保持了原本管理团队稳定。

通过对营运能力的分析，得知云南白药的存货周转率从2015年一直下降至2019年，在2020年有所上升。

其中，在2017年下降幅度最大，这是由于2017年是云南白药引入战略投资者的第一年，私营企业与国有企业的销售渠道整合还不到位，混改的红利没有被完全激发出来，但随着职业经理人的引人，存货周转率下降幅度不断减少，到2020年呈上升趋势。

固定资产周转率也在混改后不断上升，虽然2020年有小幅度下降，是由于云南白药将子公司文山七花有限责任公司扩建搬迁，短暂的增加了固定资产。

由此，可以说明管理层聘用职业经理人可以激发企业管理者提升企业的销售能力与管理能力。

根据年报，云南白药聘任的高级管理人员大部分为原白药控股的员工，来自私营企业的领导者偏少。虽然新华都、江苏鱼跃入股云南白药，却没有在管理层中获得同等比例的话语权。

云南白药的应收账款周转率由2013年的31.17%下降至2020年的11.71%，先货后款的销售模式对其造成了一定影响，但也说明加入的私营企业管理人员在云南白药的管理层中没有充分的话语权，使私营企业原本应带来的活力没有得到充分发挥，导致企业对资金的利用效率降低。

综上所述，云南白药通过聘用职业经理人没有使企业的营运能力出现明显改善，但是混改后多个指标下降速度减缓，并且营运能力依旧保持在行业较高水平，也依旧处在医药制造业的龙头地位，变相说明了营运能力的提升。

现在该制度的潜力只是没有被完全激发出来，所以在接下来的发展中，云南白药应进一步健全职业经理人制度，提高管理层中私营企业的话语权，进一步激发私营企业所应带来的活力。