2020年营业收入同比增长45.08%，2021年营业收入同比增长2.51%，从营业收入指标来看，鱼跃医疗的增长速度已经放缓了。

2020年归母净利润同比增长133.91%，2021年归母净利润同比下降15.73%，由于2020年的基数太高，所以导致2021年净利润两位数的下降，这项指标表现也不好。

2020年扣非净利润同比增长129.66%，2021年扣非净利润同比同比下降18.9%，从这项指标来看，鱼跃医疗经营状况确实在2021年受到了影响。

2020年经营性活动现金流净额同比增长360.9%，2020年经营性活动现金流净额同比下降57.57%，而且2021年的经营性活动现金流净额已经要低于净利润了，这说明鱼跃医疗的现金流指标表现有些糟糕。

鱼跃医疗这三年的ROE指标也值得我们关注，2019年ROE为13.07%，2020年ROE为26.19%，2021年为19.22%，由于2020年业绩太好，所以2021年这项指标下降的有些多，不过依然是高于2019年，且ROE高于15%。

鱼跃医疗的主营业务

鱼跃医疗目前主营业务为制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计

等医疗器械产品，产品的需求端一直都是在地，不过受到短期宏观环境的影响，业绩短期内的起伏与波动都是比较大的。

鱼跃医疗近年接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax、六六视觉的收购，对美诺医疗Amsino Medical的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，于2021年完成对浙江凯立特医疗器械有限公司的收购，完善了公司在糖尿病赛道的业务布局。

鱼跃医疗在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，公司围绕核心业务，不断进行人才储备以及新品研发的推进工作，同时各研发中心以市场和用户需求为导向。

研发人员学历结构来看本科、硕士及博士学历的研发人员数量分别较去年增长37.45%、33.04%以及200.00%，公司研发人员数量进一步提升，人员结构不断优化，其中30岁以下新生代研发人员数量较去年增长49.43%，为远期业务开展铺设轨道。

具体营收分析

下图展示了鱼跃医疗具体的营收情况，在呼吸治疗解决方案占总营收的37%，这一块营业收入同比增加16.04%，不过这块产品的毛利率是下降最多的，下降了6.45个百分点。

家用类电子检查产品占总营收的21.21%，这块产品的营收同比下降了18.11%，且毛利率也下降了8.94个百分点，这一款产品对公司的利润影响还是比较大的。

其他的业务，例如感染控制解决方案、急救等业务，毛利率都出现了不同程度的下滑，这对业绩的影响还是有的。

当然，也有一些亮点我们能够发现，就是糖尿病护理解决方案，这一块产品的营收同比增长70%，毛利率为65.48%，毛利率比上年同期还增长了2.16个百分点，虽然这块的营收占比总营收的6.68%，但是这块业务具有高增长潜力。

鱼跃医疗的存货比重上升，导致公司的经营性现金流要比过去差很多，如果现金流在未来还是会继续恶化的话，那么说明鱼跃医疗的销售端出了一些状况。

当下的鱼跃医疗市值在280亿左右，市盈率在19左右，估值在合理区间。

对于我们普通的投资者来说，对toC端产品是可以接触到并大致可以量化的，恰好鱼跃医疗的呼吸供氧、血糖血压及感染控制这三大领域都有产品处在toC端，这给我们的分析带来方便。呼吸供氧领域的消费者主要是慢阻肺和呼吸综合征(包括睡眠问题)的人群，血糖血压则分别为糖尿病和高血压的患者，感控为个人消毒产品。

1、中国现在的慢阻肺患者人群将达到1亿人，其中的II型慢阻肺患者必须使用呼吸机和吸氧机进行家庭治疗，但实际使用比例还是相当低的。假设按照10%的渗透率计算，那也需要1000万台制氧机，考虑到设备5年的更换周期，一年的市场需求量大约200万台。现在的市场上制氧机的销售额为120万台左右，而鱼跃的市场占有率为50%，根据诺威格定律：一家公司的市场占有率超过50%以后，就无法再使市场占有率翻番了，即企业由成长期转为成熟期。好在市场的天花板足够高，因此鱼跃的制氧机可以通过市场整体需求的提升，逐步提高销量，预测5年后的制氧机销量为100万台，而呼吸机的量按制氧机的1/5计算，为20万台。按25%的净利润，则利润额约为8亿元。

2、中国现大约有3亿的高血压人群，而血压计是必备的产品，市场的销售量在2000万台左右，鱼跃的血压计市场占有率大约在20%。预计5年后随着高血压人群的升高和血压计渗透率的升高，销售量为4000万台，未来的增长一个是占有率的提高，再一个是产品升级换代，预计未来5年后血压计的销售量将达到800万台/年，净利润为2亿元。

3、中国现有约1亿人的糖尿病患者，我国血糖仪平均渗透率才20%左右，远低于发达国家的90%渗透率，并且我国每台血糖仪平均每年使用试纸约100条左右，较美国400条同样差距较大。假设国内血糖仪渗透率5年内提升至40%，那1亿的患者就需要4000万台血糖仪，按照3年的使用周期算，那每年的市场需求量大约1300万台，假设每台血糖仪平均每年使用试纸提升到200条左右，那需要试纸大约80亿条。如果鱼跃的市场占有率达到20%，并顺利推出动态血糖仪等新产品，即血糖仪260万台、试纸16亿条，净利润为5亿元。

4、感控产品仍计算在临床部分，假设医用和临床在5年后仍为2020年的销售收入计，则净利润为10亿元。

通过上述分类分析，保守估计5年后鱼跃的净利润为25亿元，复合增长率为10%。

其中的呼吸供氧领域是鱼跃医疗的基本盘，考虑到现在的市场占有率，爆发式增长的空间不大;而血糖和血压领域，由于天花板仍较高，并且鱼跃的市场占有率也有较大的提升空间，所以需要新产品的更新配合完成占有率的提升，比如血压领域的动态血压仪配合血压智能管理系统;血糖领域的动态血糖仪，并最好能涉足胰岛素泵(公司暂无此计划)，可完善血糖的智能管理和控制的闭环系统。上述领域应该是鱼跃的业绩爆发点。当然民用感控、其他医疗器械(医美、隐形眼镜、理疗等)现在已涉足的领域，由于市场广阔及竞争激烈，如何发展还需要看公司的重视程度和市场开发和管理能力，暂时还看不出上述领域业绩爆发的趋势。

综上，鱼跃医疗具有未来5年的业绩逐步提升的能力，但要有爆发式增长，就需要在现涉足的领域提高市场占有率，并开拓更广泛的赛道空间。